2021年P(guān)VC行情回顧及2022年展望

今年PVC前三季度在美國(guó)寒潮、雙控與煤炭的輪番沖擊之下走出了爆發(fā)性的走勢(shì)，大幅突破了歷史前期高點(diǎn)，四季度則跟隨煤炭與地產(chǎn)周期回落，近端上游產(chǎn)業(yè)鏈從煤炭-蘭炭-電石-PVC全產(chǎn)業(yè)鏈利潤(rùn)均處于低利潤(rùn)或者虧損狀態(tài)。近端似乎下跌空間有限，但是我們認(rèn)為煤炭仍然具備較大向下調(diào)節(jié)空間，蘭炭需要回歸往年合理區(qū)間，同時(shí)內(nèi)蒙電費(fèi)仍有二次下調(diào)的預(yù)期，因此在1月前整體供需過(guò)剩格局較為確定的情況下，近端成本仍有進(jìn)一步塌陷的空間，我們認(rèn)為近端PVC仍將進(jìn)一步下探。

同時(shí)，如果我們要對(duì)于2022年做一個(gè)定性，我們認(rèn)為基于雙控與地產(chǎn)政策的不確定性，當(dāng)下企圖評(píng)估05合約估值難度極大。但是唯一能確定的是，雙控政策會(huì)是一個(gè)長(zhǎng)周期的政策，而基于PVC與電石作為雙控政策的槍口品種，電石-PVC環(huán)節(jié)必然會(huì)持續(xù)處于高彈性的狀態(tài)下，利潤(rùn)存在較大的波動(dòng)空間。因此，PVC估值一旦跟隨動(dòng)力煤壓縮到位后，仍舊是一個(gè)非常好的多配標(biāo)的，適合左側(cè)入場(chǎng)被動(dòng)等待驅(qū)動(dòng)。明年PVC大概率仍然是會(huì)是高波動(dòng)率的一年，建議密切關(guān)注做多機(jī)會(huì)。

近端反彈風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)：

1、 冬奧會(huì)導(dǎo)致較多北方裝置停車或限產(chǎn)

2、春節(jié)前雙控政策再度收緊

3、煤炭下跌幅度不及預(yù)期

第1章 PVC行情回顧

PVC2021年整體的邏輯是清晰的，前三季度的驅(qū)動(dòng)主要在于美國(guó)寒潮、雙控的產(chǎn)能損失與動(dòng)力煤帶來(lái)的蘭炭、電石成本抬升，四季度的下跌在于地產(chǎn)需求下行與成本端的塌陷。

21年春季前，內(nèi)蒙雙控政策傳聞開始流出，PVC上游電石是當(dāng)?shù)睾碾姶髴簦易陨肀旧砉┬杈推o，雙控政策對(duì)部分產(chǎn)能的淘汰引起了市場(chǎng)對(duì)于PVC后市由于原料短缺供給端可能受限的擔(dān)憂（當(dāng)時(shí)市場(chǎng)對(duì)政策認(rèn)識(shí)不到位，沒(méi)有想到雙控政策影響如此之大），資金對(duì)PVC的做多出現(xiàn)了搶跑（之前了解，大部分交易員認(rèn)為春節(jié)后再入場(chǎng)比較合適），盤面出現(xiàn)了一定的上行，但整體還在往年波動(dòng)范圍內(nèi)。春節(jié)期間，美國(guó)寒潮導(dǎo)致美國(guó)本土裝置大面積停車，引發(fā)國(guó)際PVC大幅收緊，而美國(guó)自身處在房地產(chǎn)后周期，PVC需求較大，這一供給沖擊直接導(dǎo)致了春節(jié)期間外盤價(jià)格的大幅上行。在這樣的背景下，PVC這個(gè)本身產(chǎn)能投放量就不太充足的品種就直接被注入了“供給沖擊”與“出口支撐”的雙核驅(qū)動(dòng)，價(jià)格在春節(jié)歸來(lái)之后一路上漲，氣勢(shì)如虹，05合約價(jià)格一度逼近9300元/噸。而近期隨著美債收益率的走高以及宏觀的階段性走弱出現(xiàn)了一定的回調(diào)。

二季度，美國(guó)裝置部分恢復(fù)，但是國(guó)際價(jià)格仍在高位維持了一段時(shí)間，前期預(yù)期的出口開始兌現(xiàn)，同時(shí)內(nèi)蒙的雙控政策開始向?qū)幭穆?，市?chǎng)甚至開始交易未來(lái)逐步傳遞至陜西、山西等地區(qū)的預(yù)期。隨著下游旺季的來(lái)臨，華東華南社會(huì)庫(kù)存開始明顯去化，且明顯低于往年同期，整體上游下游產(chǎn)業(yè)鏈庫(kù)存極其干涸，09合約一度達(dá)到9435的高位。而后東南亞疫情開始再度發(fā)酵，印度與馬來(lái)等國(guó)再度封城，東南亞價(jià)格開始明顯走弱，5月上旬出口窗口關(guān)閉，市場(chǎng)認(rèn)為前期最大的利好已經(jīng)落地，后續(xù)供需將開始環(huán)比走弱，且華東華南下游開始限電，集裝箱運(yùn)力緊張，出口需求走弱，盤面開始回調(diào)，

三季度的行情主要變動(dòng)在9月后，許多裝置開始進(jìn)行秋季檢修，PVC國(guó)內(nèi)開工率明顯下行。趕巧美國(guó)颶風(fēng)導(dǎo)致美國(guó)數(shù)套裝置停車，內(nèi)外盤開始共振上行。9月中，由于煤炭和電力的緊缺，新一輪雙控以榆林為起點(diǎn)開始向全國(guó)蔓延，同時(shí)煤炭的緊缺甚至開始表現(xiàn)在電石廠蘭炭庫(kù)存上，有些電石廠不得不用焦炭來(lái)代替蘭炭生產(chǎn)電石，導(dǎo)致電石成本與價(jià)格大幅上揚(yáng)，在原料緊缺和成本抬升下，9月PVC產(chǎn)量環(huán)比出現(xiàn)大幅下滑，月產(chǎn)量在160萬(wàn)噸附近。同時(shí)PVC在9月下半月開始猛烈加速，在國(guó)慶后突破13000，再創(chuàng)歷史新高。但是三季度的上行其實(shí)已經(jīng)充滿了隱患的，當(dāng)時(shí)地產(chǎn)下行周期的影響已經(jīng)開始顯現(xiàn)，在PVC產(chǎn)量較低的情況下，沿海區(qū)域仍在不斷累庫(kù)，9月的月度表觀需求已經(jīng)下滑至150萬(wàn)噸附近，這為10月后的的崩塌埋下了伏筆。

四季度，隨著國(guó)家動(dòng)力煤強(qiáng)力保供政策的出臺(tái)與一些強(qiáng)力行政手段的壓制，動(dòng)力煤見(jiàn)頂后大幅回落，煤化工同步見(jiàn)頂，市場(chǎng)開始轉(zhuǎn)頭交易地產(chǎn)下行，同時(shí)PVC產(chǎn)業(yè)鏈從下至上負(fù)反饋開始傳遞，PVC-電石-蘭炭輪番下跌，后坑口煤大約在1000-1100附近企穩(wěn)，蘭炭、電石各環(huán)節(jié)利潤(rùn)被壓縮至負(fù)后觸發(fā)減產(chǎn)，且出口開始放量，PVC開始企穩(wěn)反彈。但是后續(xù)南非新變異病毒出現(xiàn)，原油開始崩塌，外盤報(bào)價(jià)開始走弱，出口支撐消失，且內(nèi)盤交易成本端進(jìn)一步塌陷的預(yù)期，PVC可能即將開始新一輪的下行。

從基差與期現(xiàn)結(jié)構(gòu)的角度觀察，今年PVC的基差走大體與絕對(duì)價(jià)格同步，10月基差與絕對(duì)價(jià)格同步見(jiàn)頂，當(dāng)時(shí)高基差其實(shí)已經(jīng)是現(xiàn)貨與宏觀邏輯資金出現(xiàn)劈叉的信號(hào)，根據(jù)基差繼續(xù)做多已經(jīng)成為陷阱，而后基差與絕對(duì)價(jià)格快速同步收縮。目前PVC處在一個(gè)近端斜率較低，后段比較平的BACK結(jié)構(gòu)當(dāng)中，01合約均價(jià)基差維持在500-600的水平，同比較高，1-5價(jià)差在200附近。到12月初還能維持如此高的基差其實(shí)說(shuō)明現(xiàn)貨還是比較強(qiáng)的，但是對(duì)于今年的行情我們?nèi)匀徽J(rèn)為品種基差只是小邏輯，地產(chǎn)下行與未來(lái)潛在的成本端塌陷才是大勢(shì)所趨。

第2章 PVC供需分析

2.1． PVC供給分析

2.1.1． 2022年投產(chǎn)增速有提升，絕對(duì)值仍然不高

首先國(guó)內(nèi)來(lái)看，近幾年PVC始終維持產(chǎn)能增速較低的態(tài)勢(shì)，2020年PVC的國(guó)內(nèi)投產(chǎn)約124萬(wàn)噸/年，產(chǎn)能增速不到5%。在近年化工整體大投產(chǎn)背景下屬于極低水平。且去年主要的新增主力煙臺(tái)萬(wàn)華和青島海晶投產(chǎn)都在四季度左右，且產(chǎn)能釋放較慢，21年實(shí)際產(chǎn)量增速同樣較低。而對(duì)于2021年，目前了解到的新增產(chǎn)量可能有142萬(wàn)噸（天津大沽80萬(wàn)噸為新舊，其中有一套天津大沽還是新舊產(chǎn)能的置換，實(shí)際的預(yù)計(jì)新增只有72萬(wàn)噸），即使全部順利投產(chǎn)，新增產(chǎn)能增速大約也只有2.7%，因此PVC的投產(chǎn)速度相較于其他化工品處于明顯較低的水平?；仡櫳习肽陙?lái)看，6月前沒(méi)有一套新增產(chǎn)能投放，產(chǎn)量端的增量主要來(lái)自去年年底投放的煙臺(tái)萬(wàn)華與青島海晶，6月有三套裝置投產(chǎn)，第一套是德州實(shí)化20萬(wàn)噸的裝置已在6月初出料，但是其生產(chǎn)的是7型，且投產(chǎn)后不久就因?yàn)榧夹g(shù)問(wèn)題再度停車，至今仍未重啟。浙江嘉華也已經(jīng)在6月中旬試車成功，還有一套計(jì)劃投產(chǎn)的是上海氯堿，但是其生產(chǎn)的是特殊樹脂，也不算標(biāo)品的新增供給。四季度最接近應(yīng)該是天津大沽，但是其是由于新老裝置搬遷帶來(lái)的產(chǎn)能置換，80萬(wàn)噸新裝置置換原來(lái)70萬(wàn)噸的老裝置，實(shí)際增量只有10萬(wàn)噸，目前老廠區(qū)負(fù)荷已經(jīng)降的很低，維持3成附近，本來(lái)大沽下周已經(jīng)接近投產(chǎn)，但最新消息可能受到亞運(yùn)會(huì)的管制影響，或有推后。至于之前計(jì)劃里的聚隆河北和山西恒瑞，拖延至2022年，近期無(wú)更新。

展望2022，目前統(tǒng)計(jì)的總計(jì)劃量為348萬(wàn)噸，似乎較高，但是其中存在較多不確定較高的裝置，其中相對(duì)靠譜的有4套，分別是聚隆河北40萬(wàn)噸乙烯法，陜西金泰60萬(wàn)噸電石法，山東信發(fā)40萬(wàn)噸電石法和青島海晶20萬(wàn)噸乙烯法?？煽吭隽繛?/span>160萬(wàn)噸。

2.1.2． 電石蘭炭成為年度最大驅(qū)動(dòng)，明年仍存較大不確定性

電石屬于高耗能產(chǎn)業(yè)，電石爐的規(guī)格一般為從12500KVA，27500KVA的小電石爐，30000KVA或者40000KVA以上的大電石爐。從環(huán)保和耗能角度來(lái)看，小電石爐為國(guó)家限制型企業(yè)，在內(nèi)蒙古最新的政策下，30000千伏安以下礦熱爐，原則上2022年底前全部退出；符合條件的可以按1.25：1實(shí)施產(chǎn)能減量置換。下半年以來(lái)，受限電或能耗雙控影響，電石開工率始終不穩(wěn)，供需一直存在缺口，價(jià)格緩步上行，進(jìn)入9月份之后，供應(yīng)缺口進(jìn)一步明顯，內(nèi)蒙古地區(qū)的供應(yīng)情況一直不穩(wěn)定，頻繁的限電情況，導(dǎo)致企業(yè)開工低位，裝置運(yùn)行不穩(wěn)定。烏蘭察布更是不定時(shí)發(fā)生嚴(yán)重限電甚至長(zhǎng)達(dá)24小時(shí)以上的全停情況、寧夏地區(qū)的能耗也逐漸落地，各地不定時(shí)限電導(dǎo)致供應(yīng)收縮，10月初蘭炭一度沖上3400元/噸，電石價(jià)格則達(dá)到了8000以上。而后在國(guó)家動(dòng)力煤強(qiáng)力保供政策的出臺(tái)與一些強(qiáng)力行政手段的壓制，動(dòng)力煤見(jiàn)頂后大幅回落，PVC由于下游抵制高價(jià)，上游預(yù)售開始明顯萎縮，并對(duì)電石采購(gòu)也產(chǎn)生了抵觸情緒，之后在成本塌陷和資金的推波助瀾下，PVC向上負(fù)反饋，直至蘭炭-電石-PVC全部因?yàn)樘潛p減產(chǎn)才出現(xiàn)了止跌的跡象。

站在當(dāng)下，確實(shí)根據(jù)目前1000-1100附近的坑口煤評(píng)估，蘭炭、電石均已經(jīng)沒(méi)有特別大的下跌空間（電石由于結(jié)構(gòu)偏緊，仍應(yīng)當(dāng)給與利潤(rùn)），但是后續(xù)我們認(rèn)為最大的風(fēng)險(xiǎn)在二點(diǎn)，第一是煤炭的下跌，根據(jù)目前煤炭的供需情況看，明年的動(dòng)力煤大概是要回到500左右的價(jià)格水平的，蘭炭作為一個(gè)過(guò)剩、常年沒(méi)有利潤(rùn)的品種，大概率也需要回到往年的正常運(yùn)行區(qū)間，即600-800元/噸，因此如果蘭炭下跌800元（1600-800），我們發(fā)現(xiàn)電石或許還有約650元左右的下跌空間，折PVC還有900元左右的下跌空間。第二是電費(fèi)，9月后由于煤炭的大幅上漲，內(nèi)蒙古電力市場(chǎng)化改革，導(dǎo)致工業(yè)用電價(jià)格大幅上漲，最高達(dá)到了0.6-0.7元/噸（內(nèi)蒙各地區(qū)價(jià)格不等）。而后隨著煤炭的下跌，電費(fèi)進(jìn)行了一次調(diào)降，近期西北再次出現(xiàn)傳聞，未來(lái)仍有進(jìn)一步調(diào)降的可能。PVC單噸耗電約5500度，如果電費(fèi)又進(jìn)一步調(diào)降的行動(dòng)，PVC下方的空間或許還能更大。

展望2022，我們認(rèn)為雙控不會(huì)只是今年的主邏輯，也許會(huì)在未來(lái)的2-3年持續(xù)的影響著行情的發(fā)展，電石和PVC作為內(nèi)地雙控和環(huán)保政策的槍口品種，明年一旦有任何政策上的風(fēng)吹草動(dòng)品種自身大概率會(huì)處于一種高彈性的狀態(tài)。同時(shí)冬奧會(huì)也會(huì)給供給帶來(lái)較大的不確定性，因此未來(lái)PVC產(chǎn)業(yè)鏈一旦估值壓縮到相對(duì)較低的位置，整體操作上建議較快離場(chǎng)，因?yàn)樵诠┙o存在高不確定性的情況下，低位做空的盈虧比是很差的。

2.1.3． 外盤開工率逐步提升，出口支撐逐步走弱

上半年春節(jié)后由于美國(guó)寒潮影響，化工品掀起了一波出口潮，這波浪潮在6月之后逐步平緩，市場(chǎng)普遍以為進(jìn)出口終于重回平靜，但8月底美國(guó)颶風(fēng)艾達(dá)出現(xiàn)，受影響裝置等待電力、上游原料的供應(yīng)修復(fù)，影響預(yù)計(jì)相當(dāng)于春季的寒潮影響，當(dāng)期受影響企業(yè)日減損量達(dá)8000噸左右。由于此前市場(chǎng)庫(kù)存尚未從寒潮修復(fù)中緩解，這次影響更加加劇了市場(chǎng)庫(kù)存緊張，信越位于Plaquemine、Addis，西湖化學(xué)Plaquemine、Geismar和臺(tái)塑美國(guó)巴吞魯日的裝置本次受影響關(guān)停，因缺乏上游氯乙烯單體供應(yīng)，Shintech關(guān)閉其在德克薩斯州弗里波特的產(chǎn)能145萬(wàn)噸/年的PVC業(yè)務(wù)，對(duì)供給再度造成了不小的影響。直至10月后才逐步恢復(fù)。

目前外盤供應(yīng)穩(wěn)定，外盤報(bào)價(jià)逐步調(diào)低，臺(tái)灣臺(tái)塑12月最新報(bào)價(jià)CFR中國(guó)1450美金/噸，CFR東南亞跌30報(bào)1520美元/噸，CFR印度跌70報(bào)1640美元/噸。臺(tái)灣臺(tái)塑12月份PVC報(bào)價(jià)下調(diào)150美元/噸，FOB臺(tái)灣報(bào)1460美元/噸，CIF中國(guó)報(bào)1490美元/噸，CIF印度報(bào)1710美元/噸。內(nèi)外盤價(jià)差大幅回落，雖然理論出口利潤(rùn)仍為正，但以FOB天津港（600717）價(jià)格計(jì)算，加上運(yùn)費(fèi)與稅，印度出口窗口關(guān)閉。11月上旬因?yàn)橥獗P回落較快，有一段窗口期出口量成交較多。目前評(píng)估四季度出口訂單總量達(dá)到了20萬(wàn)噸以上，但是隨著外盤報(bào)價(jià)的不斷走低，近期已無(wú)新的成交，出口支撐越來(lái)越弱。我們認(rèn)為未來(lái)隨著歐美貨幣政策收緊與加息，整體總需求會(huì)呈現(xiàn)的較為疲軟，外盤價(jià)格仍會(huì)處于不斷下調(diào)的狀態(tài)。

2.2． PVC需求分析

2.2.1． 房地產(chǎn)近端下行較為明確，遠(yuǎn)端仍存較大不確定新

二季度后信貸政策、調(diào)控政策的收緊使得新房市場(chǎng)部分不合理需求得到抑制；部分房企“以價(jià)換量”使得觀望情緒蔓延，延緩了剛性需求的釋放。此外以一線及成都、杭州等核心二線為首出臺(tái)的二手房市場(chǎng)指導(dǎo)價(jià)等也使得新房市場(chǎng)受到自傳導(dǎo)二手房市場(chǎng)的消極壓力。從百城市場(chǎng)表現(xiàn)及實(shí)地調(diào)研情況來(lái)看，房企“資金難”和購(gòu)房者“房貸難”等一系列因素的影響在三季度陸續(xù)見(jiàn)諸樓市。1―8月房屋新開工面積135502萬(wàn)平方米，下降3.2%。房屋竣工面積46739萬(wàn)平方米，增長(zhǎng)26.0%。受房屋新開工面積走低影響，1-8月房屋施工面積同比增速收窄至8.4%。房屋新開工和竣工面積此消彼長(zhǎng)下，施工面積總量增速連續(xù)3個(gè)季度回落，前8月累計(jì)同比增速較前6月收窄1.8%。相對(duì)應(yīng)地，7-8月伴隨著房企新開工進(jìn)度大幅放緩和施工強(qiáng)度減弱，整體房地產(chǎn)開發(fā)投資額增速逐漸失去建安投資的支撐。8月受到多城二輪集中供地規(guī)則調(diào)整，一二線城市土拍量?jī)r(jià)均延續(xù)低位運(yùn)行。成都、沈陽(yáng)雙雙中止公告，青島、濟(jì)南以平淡收?qǐng)觥５谝惠喭僚牧裂鄢鞘兄?，福州、蘇州等在土拍政策調(diào)整后也出現(xiàn)明顯的冷熱分化現(xiàn)象；當(dāng)時(shí)杭州10宗“競(jìng)品質(zhì)”地塊僅有1宗正式進(jìn)入競(jìng)價(jià)環(huán)節(jié)，其余9宗由于報(bào)名企業(yè)未達(dá)三家，無(wú)法進(jìn)入后續(xù)競(jìng)拍環(huán)節(jié)，面臨“流拍”。前三季度信貸監(jiān)管初見(jiàn)成效，新房銷售由增轉(zhuǎn)降且下行加速，7-8月商品房銷售規(guī)模較過(guò)去兩年同期回落，規(guī)模居首的東部地區(qū)銷售增速也出現(xiàn)超10%的漲幅收窄。新開工與土地購(gòu)置雙雙乏力，竣工繼續(xù)保持20%以上高增速。 四季度在金融管理部門持續(xù)引導(dǎo)下，11月房地產(chǎn)貸款投放增長(zhǎng)明顯，房地產(chǎn)信貸環(huán)境持續(xù)回暖。11月房地產(chǎn)貸款投放在10月大幅回升的基礎(chǔ)上，繼續(xù)保持環(huán)比、同比雙升態(tài)勢(shì)，初步預(yù)計(jì)同比多增約2000億元。11月房地產(chǎn)企業(yè)境內(nèi)債券發(fā)行金額為471億元，環(huán)比增長(zhǎng)84%。隨著恒大事件短期沖擊的逐步明朗化，行業(yè)預(yù)期將進(jìn)一步改善，金融機(jī)構(gòu)對(duì)房地產(chǎn)企業(yè)的融資行為已恢復(fù)至正常狀態(tài)。當(dāng)前，金融機(jī)構(gòu)對(duì)房地產(chǎn)企業(yè)融資行為已連續(xù)兩個(gè)月出現(xiàn)明顯改善。此前10月，房地產(chǎn)貸款投放較9月明顯放量，環(huán)比多增超過(guò)1500億元。其中，房地產(chǎn)開發(fā)貸款環(huán)比多增500多億元，個(gè)人住房貸款環(huán)比多增超千億元。房地產(chǎn)個(gè)人貸款連續(xù)兩個(gè)月回暖，反映金融管理部門及時(shí)對(duì)部分金融機(jī)構(gòu)房貸政策執(zhí)行糾偏，起到了明顯效果。房地產(chǎn)銷售回暖，房企資金加速回籠，現(xiàn)金流壓力逐步舒緩，房地產(chǎn)信心有望逐步回暖，預(yù)計(jì)后續(xù)房地產(chǎn)投資將止跌企穩(wěn)。

展望2022年，我們認(rèn)為，近端地產(chǎn)需求持續(xù)下行是沒(méi)有疑問(wèn)的，主要不確定性在遠(yuǎn)端的政策托底，因?yàn)槊髂暾w境外流動(dòng)性收緊，今年出口強(qiáng)勁，基數(shù)較大，明年難以獲得一個(gè)漂亮的增速，而消費(fèi)壓力也比較大。如果要保證國(guó)內(nèi)GDP仍能擁有一個(gè)穩(wěn)定的增速，投資必須要發(fā)力，而這可能導(dǎo)致后續(xù)地產(chǎn)政策的放松，而目前我們已經(jīng)逐步看到的這種現(xiàn)象。但是這是否以為著地產(chǎn)周期的拐點(diǎn)已經(jīng)真正到來(lái)仍需觀測(cè)。

2.2.2． 制品出口情況

上半年地板出口仍然呈現(xiàn)出了穩(wěn)定的高增速，無(wú)論是之前的中美貿(mào)易戰(zhàn)還是近年的疫情，市場(chǎng)都預(yù)期地板出口會(huì)遭到?jīng)_擊，但從最終的數(shù)據(jù)來(lái)看地板表現(xiàn)良好，也表現(xiàn)出了行情很強(qiáng)的韌性，三季度出口開始環(huán)比走弱，其中主要原因是國(guó)際運(yùn)力再度出現(xiàn)了明顯的緊張，因此對(duì)出口數(shù)據(jù)造成一定拖累，但后期再度走強(qiáng)，截至2021年10月，PVC鋪地材料出口量在55.76萬(wàn)噸，創(chuàng)歷史新高，環(huán)比增加12.49%，同比增加18.31%。1-10月累計(jì)出口472.38萬(wàn)，同比增加20.16%。出口美國(guó)29.92萬(wàn)噸，加拿大3.38萬(wàn)噸，荷蘭3.12萬(wàn)噸，歐洲進(jìn)口量均大增。

2.2.3． 庫(kù)存情況

PVC今年總體而言庫(kù)存節(jié)奏與往年不太相似，三季度由于價(jià)格過(guò)高和下游限電，疊加地產(chǎn)周期下行，需求反饋持續(xù)不佳。同時(shí)由于運(yùn)力受限出口訂單遲遲無(wú)法兌現(xiàn)，沿海庫(kù)存持續(xù)積累。國(guó)慶后負(fù)反饋向上傳遞，上游預(yù)售大幅走弱，近端貿(mào)易商不斷拋售存量庫(kù)存，價(jià)格大幅下跌，目前貿(mào)易商庫(kù)存已經(jīng)處于較低水平，上游預(yù)售再度提升，但是今年冬天需求端已經(jīng)難有大幅回升的潛力，近端上游庫(kù)存與沿海庫(kù)存均處于無(wú)力去化的狀態(tài)，未來(lái)2個(gè)月平衡表比較悲觀。

第3章 供需平衡表

平衡表產(chǎn)量來(lái)自于卓創(chuàng)月度產(chǎn)量數(shù)據(jù)，進(jìn)出口量來(lái)自海關(guān)到港數(shù)據(jù)，庫(kù)存數(shù)據(jù)來(lái)自卓創(chuàng)（沿海）與隆眾（內(nèi)地），消費(fèi)量根據(jù)線性外推（也會(huì)參考一下我們的假設(shè)），總體我們考慮了9-10月表需的失真性，將后續(xù)月份需求進(jìn)行了一定的向上修正，整體平衡表仍然不樂(lè)觀。因此我們認(rèn)為即使后續(xù)供給端存在一定的意外，仍然不能改變01合約之前PVC累庫(kù)的大格局，因此我們認(rèn)為一旦成本可以進(jìn)一步塌陷，做空是相對(duì)確定的機(jī)會(huì)。

第4章 觀點(diǎn)與策略

PVC今年的行情是有史以來(lái)最大的一年，驅(qū)動(dòng)在雙控與地產(chǎn)之間來(lái)回游走，站在當(dāng)下，我們認(rèn)為近端的邏輯是相對(duì)清晰的，我們認(rèn)為即使地產(chǎn)政策邊際有所放松，傳導(dǎo)到實(shí)際需求仍然需要時(shí)間，近端仍然處于弱需求的狀態(tài)，尤其春節(jié)前復(fù)蘇難度較大。目前供給端恢復(fù)速度較快，從平衡表看，即使春節(jié)前給與一定的意外檢修量，整體累庫(kù)格局也是大概率事件，目前華北基差已經(jīng)迅速走弱，未來(lái)華東會(huì)逐步承壓。因此一旦只要成本端出現(xiàn)崩塌，PVC還是有較大下行空間的，其中空間主要來(lái)自蘭炭與電費(fèi)，具體邏輯上文已經(jīng)作了論述，因此整體近端我們對(duì)PVC持以明確看空的態(tài)度。

至于遠(yuǎn)端其實(shí)不確定性很大，因?yàn)殡p控政策與冬奧會(huì)會(huì)影響供給，地產(chǎn)政策與貨幣政策影響需求，同時(shí)還存在疫情的不確定性。如果企圖去錨定05合約，整體供應(yīng)、需求、氛圍都處于一種類似于空對(duì)空的狀態(tài)。因此暫時(shí)真的無(wú)力預(yù)期，但是有一點(diǎn)是可以肯定的，雙控不會(huì)僅僅影響今年一年，明年PVC的波動(dòng)率大概率不會(huì)小，因此后續(xù)如果出現(xiàn)了整體煤化工估值和利潤(rùn)壓縮到位的價(jià)格，PVC仍然具備買入價(jià)值，左側(cè)等待驅(qū)動(dòng)的出現(xiàn)。