從三個(gè)維度看鋁市需求的復(fù)蘇

鋁價(jià)經(jīng)歷了一輪大幅回調(diào)之后，近期價(jià)格逐漸站穩(wěn)兩萬(wàn)點(diǎn)一線。目前，隨著國(guó)內(nèi)疫情防控形勢(shì)的好轉(zhuǎn)，上海地區(qū)復(fù)工復(fù)產(chǎn)逐步加速，市場(chǎng)對(duì)下游需求復(fù)蘇的預(yù)期逐步增強(qiáng)。由于供給端產(chǎn)能復(fù)產(chǎn)加快，電解鋁運(yùn)行產(chǎn)能將創(chuàng)出歷史新高，供給端支撐價(jià)格的因素已經(jīng)不在。相對(duì)來(lái)說(shuō)，需求端的復(fù)蘇情況將在很大程度上決定本輪鋁價(jià)的反彈高度。因此，我們將從需求端的情況來(lái)分析鋁價(jià)后市的可能情況。

一、國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)5月份或明顯回暖

宏觀方面來(lái)看，受疫情沖擊影響，國(guó)內(nèi)3、4月份經(jīng)濟(jì)運(yùn)行主要指標(biāo)均有所回落。以先行指標(biāo)PMI指數(shù)來(lái)看，4月份官方制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理指數(shù)(PMI)為47.4%，比上月下降2.1個(gè)百分點(diǎn)，達(dá)到自2020年3月以來(lái)的最低值；4月財(cái)新中國(guó)制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理指數(shù)(PMI)為46.0%，環(huán)比上月走低2.1個(gè)百分點(diǎn)，同樣為2020年3月以來(lái)最低值，二者走勢(shì)一致。

對(duì)比來(lái)看，首先，本輪疫情呈現(xiàn)多點(diǎn)散發(fā)，影響范圍不及2020年初，因此本次經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)下滑幅度相對(duì)收窄。其次，本輪疫情同樣對(duì)物流沖擊較大，各地區(qū)在保障生產(chǎn)生活物資供應(yīng)和產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈穩(wěn)定方面將更有經(jīng)驗(yàn)，在精準(zhǔn)落實(shí)疫情防控措施基礎(chǔ)上，推動(dòng)復(fù)工復(fù)產(chǎn)的效率將會(huì)更加提高。最后，本次疫情又疊加外圍俄烏沖突的影響，國(guó)際局勢(shì)的不穩(wěn)定使得海外供應(yīng)鏈出現(xiàn)困難，外圍通脹高企的問(wèn)題將會(huì)持續(xù)影響一段時(shí)間。另外，隨著美聯(lián)儲(chǔ)開(kāi)始新一輪的加息和縮表，金融市場(chǎng)的不確定性也進(jìn)一步增加。

總的來(lái)看，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)韌性仍在，預(yù)計(jì)5月份經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)或?qū)⒊霈F(xiàn)明顯回暖。但外圍環(huán)境發(fā)生了巨大變化，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)重回本輪疫情之前水平后能否繼續(xù)保持或者進(jìn)一步走高，這些仍需觀察。

二、鋁加工開(kāi)工率低于去年同期

據(jù)SMM統(tǒng)計(jì)，截至5月12日，國(guó)內(nèi)鋁下游加工龍頭企業(yè)開(kāi)工率為58.6%，遠(yuǎn)低于去年同期水平74.8%。分板塊來(lái)看，鋁型材、鋁板帶、鋁箔、鋁合金和鋁線纜幾大板塊均低于去年同期水平，其中鋁型材、鋁箔等開(kāi)工率下滑幅度超過(guò)十個(gè)百分點(diǎn)，成為主要拖累。

一方面，國(guó)內(nèi)下游終端需求不及去年同期，且疫情對(duì)物流運(yùn)輸影響較大，鋁加工企業(yè)平均開(kāi)工率出現(xiàn)下滑。另一方面，隨著海外鋁加工產(chǎn)能的恢復(fù)和經(jīng)濟(jì)增速的下滑，對(duì)中國(guó)訂單的需求也會(huì)有所下降，出口比重的下降進(jìn)一步拖累開(kāi)工率的下滑。

疫情對(duì)物流的影響會(huì)逐步好轉(zhuǎn)，但下游終端需求和海外出口短期很難完全恢復(fù)，因此鋁加工企業(yè)平均開(kāi)工率整體有望持續(xù)低于去年同期水平。

三、地產(chǎn)和交通拖累終端需求

國(guó)內(nèi)鋁的終端需求分布較廣，包括建筑（29%），交通（23%）、電力電子（17%）、包裝（11%）、耐用消費(fèi)品（9%）、機(jī)械設(shè)備（8%）和其他（3%）。其中，地產(chǎn)板塊和交通板塊是鋁最大的兩個(gè)下游消費(fèi)板塊，也是目前拖累最大的兩個(gè)，且目前沒(méi)有明顯的向好信號(hào)。

地產(chǎn)方面，首先，銷(xiāo)售數(shù)據(jù)持續(xù)惡化，2022 年1-4 月，商品房銷(xiāo)售額累計(jì)37789億元，同比-29.5%；銷(xiāo)售面積累計(jì)39768萬(wàn)平方米，同比-20.9%。從單月值來(lái)看，2022年4月商品房銷(xiāo)售額同比-46.6%，較前值下降20.4個(gè)百分點(diǎn)；而銷(xiāo)售面積同比-39.0%，較前值下降21.3個(gè)百分點(diǎn)。其次，投融資跌幅擴(kuò)大，2022年1-4月房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資完成額累計(jì)為39154億元，同比-2.7%。從單月值來(lái)看，2022年4月房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資完成額同比-10.1%，較前值下降7.7個(gè)百分點(diǎn)。到位資金降幅擴(kuò)大。2022年1-4月房地產(chǎn)到位資金累計(jì)為48522億元，同比-23.6%。從單月值來(lái)看，2022年4月房地產(chǎn)到位資金同比-35.5%，較前值下降12.5個(gè)百分點(diǎn)。最后，開(kāi)竣工數(shù)據(jù)未見(jiàn)修復(fù)，2022年1-4月，新開(kāi)工面積累計(jì)39739萬(wàn)平方米，同比-26.3%。從單月值來(lái)看，2022年4月新開(kāi)工面積同比-44.2%，較前值下降21.9個(gè)百分點(diǎn)?？⒐?qiáng)弩之末。2022年1-4月，竣工面積累計(jì)20030萬(wàn)平方米，同比-11.9%。從單月值來(lái)看，2022年4月竣工面積同比-14.2%，較前值提升1.3個(gè)百分點(diǎn)。整體來(lái)看，雖然近期央行下調(diào)首套房貸利率下限，多地相繼出臺(tái)放寬限購(gòu)限貸的政策，但房地產(chǎn)下行周期仍未結(jié)束。

交通板塊，5月11日，中國(guó)汽車(chē)工業(yè)協(xié)會(huì)發(fā)布了2022年4月汽車(chē)行業(yè)產(chǎn)銷(xiāo)情況。4月汽車(chē)產(chǎn)銷(xiāo)呈斷崖式下跌，分別達(dá)到120.5萬(wàn)輛和118.1萬(wàn)輛，環(huán)比下降46.2%和47.1%，同比下降46.1%和47.6%。當(dāng)月銷(xiāo)量跌破120萬(wàn)輛，為近十年以來(lái)同期月度新低。乘用車(chē)和商用車(chē)環(huán)比和同比均呈現(xiàn)大幅下降。相比較而言，新能源汽車(chē)表現(xiàn)總體好于大市，同比延續(xù)了快速增長(zhǎng)勢(shì)頭，市場(chǎng)占有率依舊保持較高水平。受芯片短缺，物流受阻等因素影響，國(guó)內(nèi)汽車(chē)市場(chǎng)的發(fā)展仍將面臨一定困難。

從以上幾方面的分析來(lái)看，目前下游需求對(duì)鋁價(jià)的支撐都較弱。樂(lè)觀來(lái)看，若后續(xù)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇態(tài)勢(shì)較好，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)能回到或者超過(guò)上海疫情前的水平，鋁價(jià)也有望反彈接近疫情前的水平（約為22500-23000元/噸）。否則的話，每次短暫的反彈或許就會(huì)成為布局空單的機(jī)會(huì)。