電解鋁行業(yè)利潤(rùn)穩(wěn)步擴(kuò)張

電解鋁價(jià)格

資料來(lái)源：Wind，華泰研究

　　今年以來(lái)，受電解鋁原材料價(jià)格下跌的影響，電解鋁利潤(rùn)呈現(xiàn)逐步增加的態(tài)勢(shì)，即時(shí)利潤(rùn)從一季度約1000元/噸，到二季度約2000元/噸，再到目前約3200元/噸。而我國(guó)對(duì)于房地產(chǎn)行業(yè)的政策調(diào)整，可能對(duì)明年起地產(chǎn)相關(guān)建筑型材的需求企穩(wěn)有所助益。此外，新能源以及汽車輕量化將持續(xù)增加鋁需求。

　　國(guó)內(nèi)復(fù)產(chǎn)近尾聲

　　產(chǎn)能利用率已處高位

　　7月份以來(lái)，隨著西南地區(qū)來(lái)水顯著改善，今年迎峰度夏期間，電力供應(yīng)相對(duì)寬松。云南省已經(jīng)復(fù)產(chǎn)180萬(wàn)噸電解鋁產(chǎn)能，僅剩10萬(wàn)噸以及異地搬遷產(chǎn)能未復(fù)產(chǎn)，貴州省和四川省電解鋁產(chǎn)能目前也基本滿產(chǎn)運(yùn)行（目前僅有約13萬(wàn)噸停產(chǎn)產(chǎn)能）。

　　據(jù)SMM數(shù)據(jù)，目前，國(guó)內(nèi)電解鋁運(yùn)行產(chǎn)能為4270萬(wàn)噸，行業(yè)產(chǎn)能利用率達(dá)到約94.5%的歷史高位，預(yù)計(jì)今年仍有30萬(wàn)噸的新增產(chǎn)能，但考慮到部分停產(chǎn)產(chǎn)能難以在短期內(nèi)啟動(dòng)，以及生產(chǎn)企業(yè)檢修帶來(lái)的常態(tài)產(chǎn)量損失，預(yù)計(jì)電解鋁運(yùn)行產(chǎn)能可能短期見頂。此外，云南省電力季節(jié)性供需錯(cuò)配的問(wèn)題仍未完全解決，意味著傳統(tǒng)的枯水季仍然存在再次減產(chǎn)的可能性。

　　需求增長(zhǎng)結(jié)構(gòu)性分化

　　光伏和汽車輕量化驅(qū)動(dòng)需求擴(kuò)張

　　今年以來(lái)，我國(guó)電解鋁需求承受了房地產(chǎn)行業(yè)下行、出口減少和進(jìn)口增加的多重壓力，但在其他結(jié)構(gòu)性需求增長(zhǎng)的拉動(dòng)下，今年以來(lái)，電解鋁總體需求呈現(xiàn)個(gè)位數(shù)的低速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。中國(guó)電解鋁需求已經(jīng)基本告別了過(guò)去兩位數(shù)以上的增速時(shí)代。筆者認(rèn)為，在消費(fèi)、新能源、汽車輕量化以及電線電纜等需求持續(xù)增長(zhǎng)，以及中國(guó)電解鋁需求成長(zhǎng)曲線相比海外仍有增長(zhǎng)空間的情況下，電解鋁行業(yè)未來(lái)將維持個(gè)位數(shù)的中低速增長(zhǎng)。據(jù)Mysteel數(shù)據(jù)，1—7月份，在全球光伏強(qiáng)勁增長(zhǎng)的背景下，光伏邊框和支架用鋁需求增量為100萬(wàn)噸左右。1—7月份，中國(guó)新能源汽車產(chǎn)銷量分別同比增長(zhǎng)33%和42%，而新能源汽車較高的產(chǎn)銷量也意味著鋁消費(fèi)量的增長(zhǎng)。

　　國(guó)內(nèi)電解鋁產(chǎn)能“天花板”政策

　　具有較強(qiáng)的全球外溢影響

　　中國(guó)電解鋁行業(yè)4500萬(wàn)噸的產(chǎn)能“天花板”是本輪行業(yè)上行周期最根本的驅(qū)動(dòng)力。據(jù)SMM數(shù)據(jù)，今年上半年，中國(guó)電解鋁建成產(chǎn)能已達(dá)“天花板”附近（含部分建成未投產(chǎn)及未退出產(chǎn)能），未來(lái)電解鋁新建產(chǎn)能以產(chǎn)能置換形式將不會(huì)凈增產(chǎn)能。相比中國(guó)而言，海外電解鋁行業(yè)供給反應(yīng)周期偏長(zhǎng)且能力偏弱，如果行業(yè)進(jìn)入供需收緊期，則電解鋁價(jià)格上漲的持續(xù)時(shí)間將超過(guò)以往周期，直到價(jià)格足以刺激海外停產(chǎn)產(chǎn)能復(fù)產(chǎn)。

　　庫(kù)存低位凸顯供需韌性

　　行業(yè)利潤(rùn)穩(wěn)步擴(kuò)張

　　云南地區(qū)停產(chǎn)的電解鋁產(chǎn)能全面復(fù)產(chǎn)后，鋁錠和鋁棒庫(kù)存仍處于近年來(lái)低位水平。雖然今年鋁廠使用較多的鋁水以及去年鋁倉(cāng)單重復(fù)質(zhì)押事件，導(dǎo)致鑄錠入庫(kù)量偏低，但低位的電解鋁庫(kù)存顯示行業(yè)供需的韌性。受低庫(kù)存以及今年以來(lái)電解鋁原材料價(jià)格下跌的影響，行業(yè)利潤(rùn)呈現(xiàn)逐步走擴(kuò)的態(tài)勢(shì)。在國(guó)家宏觀政策的調(diào)控下，對(duì)明年房地產(chǎn)相關(guān)建筑型材的需求企穩(wěn)有所助益，而新能源以及汽車輕量化也將持續(xù)推升鋁需求。