出口管制禁止對美出口，戰(zhàn)略金屬地位提升

▍事件：

2024年12月3日，商務(wù)部發(fā)布公告稱，根據(jù)《中華人民共和國出口管制法》等法律法規(guī)有關(guān)規(guī)定，為維護(hù)國家安全和利益、履行防擴(kuò)散等國際義務(wù)，決定加強(qiáng)相關(guān)兩用物項(xiàng)對美國出口管制，本公告自公布之日起正式實(shí)施，具體事項(xiàng)公告如下：一、禁止兩用物項(xiàng)對美國軍事用戶或軍事用途出口；二、原則上不予許可鎵、鍺、銻、超硬材料相關(guān)兩用物項(xiàng)對美國出口；對石墨兩用物項(xiàng)對美國出口，實(shí)施更嚴(yán)格的最終用戶和最終用途審查。

▍鎵：鎵由于具備良好的導(dǎo)電性常被加工成砷化鎵、氮化鎵、磷化鎵等，可以廣泛用于半導(dǎo)體、集成電路、5G通信、軍事雷達(dá)等領(lǐng)域。

據(jù)USGS統(tǒng)計(jì)，我國鎵儲量和產(chǎn)量分別為19萬噸/600噸，分別占全球的68%/98%以上，我國已成為全球最大的鎵生產(chǎn)國。據(jù)海關(guān)總署，2023年我國共出口鎵產(chǎn)品44.8噸，日本/德國/荷蘭為我國前三大出口國，占比分別為31.5%/28.7%/18.1%，而出口到美國鎵產(chǎn)品為1.3噸，僅占國內(nèi)鎵出口總量的2.9%，由此可見限制鎵對美出口后對國內(nèi)企業(yè)直接影響相對較小。2023年7月，商務(wù)部、海關(guān)總署聯(lián)合公告稱自2023年8月1日起對鎵、鍺等相關(guān)物相實(shí)施出口管制。2024年1-7月，我國合計(jì)出口鎵產(chǎn)品31.1噸，同比下滑13.5%。價格方面，據(jù)Wind，截至2024年12月3日，國產(chǎn)鎵（≥99.99%）收報221.0萬元/噸，自去年8月1日以來已上漲19.1%。

▍鍺：鍺具備良好的光電性能，常被用于紅外光學(xué)、光纖通信、航空航天和太陽能電池等領(lǐng)域。

據(jù)USGS統(tǒng)計(jì)，我國鍺儲量和產(chǎn)量分別為3500噸/95噸，分別占全球的41%/68%，同樣為全球最大的鍺生產(chǎn)國。盡管美國是全球鍺資源最豐富的國家（占比45%），但1984年后美國就已將鍺作為國防戰(zhàn)略資源而停止開采，其鍺產(chǎn)品原料主要來源于進(jìn)口。據(jù)海關(guān)總署，2023年中國大陸共出口鍺產(chǎn)品41.4噸，俄羅斯/中國香港/德國為前三大出口地區(qū)，占比分別為22.1%/19.5%/17.2%，出口到美國的鍺產(chǎn)品5.9噸，占鍺出口總量的14.2%。2024年1-7月，中國大陸合計(jì)出口鍺產(chǎn)品15.3噸，同比下滑58.3%。價格方面，據(jù)Wind，截至2024年12月3日，國產(chǎn)鍺錠收報1845.0萬元/噸，自去年8月1日以來已上漲88.3%。

▍銻：銻可用于阻燃材料、鉛酸電池、催化劑、光伏玻璃澄清劑等領(lǐng)域。

據(jù)USGS統(tǒng)計(jì)，我國銻儲量和產(chǎn)量分別為180萬噸/6萬噸，分別占全球的19%/55%，為全球第一大銻生產(chǎn)國。據(jù)海關(guān)總署，2023年我國共出口銻礦砂及銻氧化物4.18萬噸，美國/印度/韓國為我國前三大出口地區(qū)，占比分別為28.1%/19.4%/8.0%，美國為我國銻制品（主要為銻的氧化物）第一大出口國。2024年8月15日，商務(wù)部、海關(guān)總署聯(lián)合公告稱自2024年9月15日起對銻等相關(guān)物相實(shí)施出口管制。我國銻產(chǎn)品出口量從2024年9月6533噸驟降到10月的190噸，降幅高達(dá)97.1%。出口管制政策施行后，據(jù)Wind，國內(nèi)銻錠價格從8月15日的16.2萬元/噸下降到12月3日的14.5萬元/噸，跌幅為10.6%；而海外銻價則從8月15日的2.27萬美元/噸上漲到11月29日的3.80萬美元/噸，漲幅高達(dá)67.0%。國內(nèi)外價格短期背離主要于供需分配的不均，我們預(yù)計(jì)本次出口管制政策后國內(nèi)外銻價差短期內(nèi)或?qū)⒗^續(xù)拉闊，中長期看將會在建立新的平衡后逐步收窄。

▍對美出口管制政策有望大幅提升鎵鍺銻等金屬的戰(zhàn)略地位。

我國在鎵、鍺、銻等金屬的全球供應(yīng)上掌握了絕對主導(dǎo)權(quán)，采取對美嚴(yán)格出口管制后將對美國軍用及民用領(lǐng)域原材料供應(yīng)造成重要影響。近年來，美國及其盟友多次出臺政策打壓中國的半導(dǎo)體等高科技產(chǎn)業(yè)，美國于12月2日發(fā)布了對華半導(dǎo)體出口管制措施，進(jìn)一步加嚴(yán)對半導(dǎo)體制造設(shè)備、存儲芯片等物相的對華出口管制。我們認(rèn)為此次商務(wù)部對幾種關(guān)鍵礦產(chǎn)資源的對美停止出口是對美國此前半導(dǎo)體出口管制的回應(yīng)，對于維護(hù)國家安全和利益具有重要戰(zhàn)略意義。此外，考慮到鎵、鍺等金屬直接出口到美國的占比相對較小，我們認(rèn)為不排除后續(xù)相關(guān)部門或?qū)Τ隹诘淖罱K用戶和最終用途實(shí)施更嚴(yán)格審查的可能性，以加強(qiáng)對國家戰(zhàn)略安全的保障作用。

▍不排除未來出口管制政策或?qū)⒗^續(xù)延續(xù)至鎢、稀土等戰(zhàn)略礦產(chǎn)資源的可能性。

我們認(rèn)為此次對美出口管制政策或?qū)⑹俏覈S護(hù)國家安全及戰(zhàn)略礦產(chǎn)資源地位的開始，未來出口管制政策或?qū)⒀匾韵聝蓷l主線延續(xù)：1）可用于國防軍工、新材料、半導(dǎo)體等關(guān)鍵領(lǐng)域的戰(zhàn)略金屬，如鎢、鉬、鈦、錫、稀土、銦、鉻、鉭、鈮、銫等；2）我國在供應(yīng)端具備絕對主導(dǎo)地位的戰(zhàn)略金屬，如鎢、稀土等。因此我們認(rèn)為不排除未來我國或?qū)⒊隹诠苤普哐由熘伶u和稀土等關(guān)鍵戰(zhàn)略金屬的可能性，將為維護(hù)國家安全起到至關(guān)重要的作用。

▍風(fēng)險因素：

金屬價格大幅波動；中美關(guān)系持續(xù)惡化；政策變化超預(yù)期；下游需求不及預(yù)期。

▍投資策略：

2024年12月3日，商務(wù)部發(fā)布公告稱決定加強(qiáng)相關(guān)兩用物項(xiàng)對美國的出口管制，禁止兩用物項(xiàng)對美國軍事用戶或軍事用途出口，原則上不予許可鎵、鍺、銻、超硬材料相關(guān)兩用物項(xiàng)對美國出口。目前我國是全球第一大鎵、鍺和銻生產(chǎn)國，對于關(guān)鍵金屬資源的出口管制有望提升其戰(zhàn)略地位，對于維護(hù)國家安全和利益具有重要戰(zhàn)略意義。我們認(rèn)為不排除后續(xù)出口管制政策或?qū)⒀永m(xù)至鎢、稀土等戰(zhàn)略金屬品種的可能性，建議關(guān)注以下從事相關(guān)金屬開發(fā)及生產(chǎn)企業(yè)的投資機(jī)會。