銅行業(yè)半年期回顧

（轉自：紀要頭等座）

銅行業(yè)專家

會議要點

1. 銅價走勢與市場格局

上半年價格走勢與影響因素：上半年銅價受關稅影響，價格重心為9440美元，高于去年全年的9200美元，處于偏強格局。關稅通過宏觀情緒影響投資氛圍，對銅的供應和需求都有積極影響。供應方面，美國的虹吸效應使其他地區(qū)貨物流向美國，造成非美地區(qū)緊張；需求方面，搶出口、強轉口需求前置以及四月初低價刺激，支撐了上半年基本面。

下半年價格走勢與市場預期：下半年估值可能比上半年偏弱，但回落空間有限，價格集中在20%出頭到30%出頭的水位，極端情況價格可能達到9000美元附近。關稅落地是利空點，過剩逐步兌現，但政策利好、礦緊張預期等因素使銅價難有深度下跌，市場處于偏震蕩格局，基準情形下有二十來萬噸過剩，考慮虹吸結束過?？赡芨鼘挕?/span>

2. 銅關稅情況

加稅背景與美國意圖：美國加征銅關稅是為了促使銅產業(yè)尤其是加工端制造回流，其自身銅元素能自給，但冶煉加工產能建設弱，想通過高關稅將加工留在國內。美國有120 - 130萬噸礦產能，部分出口，還有七八十萬噸廢銅產能，需求約200萬噸。

關稅對市場的影響：上半年美國多進口近30萬噸貨物，8月1號關稅實施后，非美地區(qū)貨物轉運結束，每月約6萬噸物流逆轉，非美地區(qū)緊張情況緩解。但關稅存在不確定性，稅率大概率在25% - 40%之間，征稅范圍未明確，可能涉及銅加工品，若不對廢銅豁免，會影響其他地區(qū)元素供應。

3. 銅供應情況

上半年國內供應情況：上半年國內冶煉未減產，精銅產量增速高于礦產出。原因包括產業(yè)鏈庫存釋放約10萬噸，海外礦山增量十幾萬噸，海外部分冶煉廠因成本關停轉移出十幾萬噸礦，廢銅向冶煉轉移，以及副產品收益彌補成本，如硫酸冶煉利潤好、冶煉廠做價格博弈和回收率優(yōu)勢增厚利潤等。

下半年國內供應預期：下半年原料彈性降低，礦增速下降，海外冶煉廠復產使轉移到國內的礦量減少，國內礦（更多實時紀要加微信：aileesir）供應低迷。國內冶煉廠產量水平可能從上半年的110萬噸降至105 - 108萬噸。

4. 銅消費情況

上半年消費情況：上半年消費較強，國內外整體消費增速約4%。終端行業(yè)表現良好，地產未進一步塌陷，光伏C端搶裝機、國內汽車、家電、電子板塊和新能源車增速較高，Q2的4 - 5月表銷增速高，海外需求也不錯。

下半年消費預期：下半年消費可能變差，增速可能回落至1%左右。原因包括搶出口、搶進口和搶裝機結束后，新能源和傳統(tǒng)板塊增速回落，地產仍未好轉，且未考慮關稅加征和通脹對需求的抑制，同時部分行業(yè)面臨高基數影響。

5. 市場平衡與長期展望

市場平衡情況：從平衡表看，下半年供需都會下調，基準情況下有27萬噸過剩，若美國少進口30萬噸，過剩會更明顯；若對廢銅無豁免，會削弱過剩量。加征關稅前市場預期扭轉，LME升貼水基差結構變化，價格較上半年基礎弱化，但政策托舉使不宜過度悲觀。

長期展望：長期來看，銅元素存在缺口。消費中樞有望保持在3 - 4%的水平，而礦端除部分礦回歸外，缺乏大礦建設，供應增速可能在3%以下，刺激遠期項目銅價需在一萬美金以上。

6. 行業(yè)細節(jié)問題

海外冶煉廠復產情況：下半年印尼自由港旗下的廠子、阿曼的一個廠子、阿達尼和印度的一個廠子投產，合計產能100萬噸，這些廠子投產后轉移到國內的礦量會減少。上半年菲律賓嘉能可旗下的帕薩20萬噸廠子減產且不會復產，智利嘉能可旗下的粗銅廠子減產可能復產。

廢銅市場情況：國內廢銅政策執(zhí)行各地不同，安徽部分地區(qū)執(zhí)行嚴格帶來1%左右成本上升，部分地區(qū)可通過補貼轉嫁。廢銅結構流向冶煉較多，今年以來廢銅桿每月約少5萬噸，一年約少20萬噸。美國上半年廢銅出口穩(wěn)定，部分轉出口地，出口形式可能是降價，計價方式未官方確定。美國建設廢銅加工成精銅的周期半年到一年左右，目前歐洲的Aurubis準備建吃廢銅的冶煉廠，年內可能建好。

冶煉廠相關情況：冶煉廠積極找原料，加工費快速下跌時會采取措施，如不買、找粗銅、暫停等。冶煉廠熔煉到粗銅部分不能輕易關停，精煉環(huán)節(jié)產能可調節(jié)。后續(xù)要建的冶煉廠，銅陵50萬噸項目之后的30萬噸項目可能26年投產，今年下半年無進展。

Q&A

Q：下半年海外復產的冶煉廠具體是哪些公司，量級如何？

A：下半年海外新投的冶煉廠主要集中在印尼、阿曼和印度。印尼主要是自由港旗下的兩個廠子，阿曼有一個廠子，印度有一個廠子。印尼的廠子已經投產，下半年產量會起來，這幾個廠子合計產能加起來可能有100萬噸，增量增速在210萬噸左右。

Q：上半年海外減產的冶煉廠是哪些，后面是否會復產？

A：上半年減產的冶煉廠有菲律賓帕薩的嘉能可旗下20萬噸的廠子，該廠子不會復產，目前在考慮出售問題；還有嘉能可旗下在智利的一個粗銅廠子減產，該廠子可能會復產，主要是技術性原因，且不影響精銅，主要影響粗銅環(huán)節(jié)。

Q：國內反向開票和公平競爭審查條例過去一年對國內廢銅，包括冶煉廠原料和廢銅桿原料有怎樣的影響？

A：各地對政策的執(zhí)行情況不同。安徽部分地方執(zhí)行較嚴格，會帶來1%左右的成本上升；江西很多廠子可通過其他補貼方式轉嫁成本，影響較?。话不詹糠值胤胶秃颖辈糠值胤綀?zhí)行嚴格，會將成本壓力部分轉移到回收商，要求其降價?？傮w來看，對廢銅供應影響不大，成本有部分轉嫁，廢銅流向仍以冶煉端為主，冶煉廠在爭搶廢銅貨源時較有優(yōu)勢。

Q：今年以來廢銅桿大概會減少多少？

A：按每月天然少掉5萬噸左右計算，一年下來可能會有20萬噸左右的廢銅流向冶煉。

Q：上半年美國廢銅能出口嗎，出口情況如何，原因是什么？

A：上半年美國廢銅能出口。從圖中看，美國出口廢銅情況較穩(wěn)定。原因一是部分實現了轉產，出口地結構發(fā)生變化，從往國內出口轉向去泰國、印度等地；二是如果不出口，國內廢銅堆積會壓低價格，持貨商傾向于降價出口。

Q：美國出口廢銅是按LME計價嗎，是否有官方定論？

A：按LME計價相當于變相降價，目前沒有官方定論，這可能是貿易商和廠家或貿易商之間自行交易的一種方式。

Q：美國將廢銅加工成精銅需要多久？

A：建設周期主要取決于設備，快的話半年能完成，慢的話1 - 2年。如果是建冶煉廠時間會慢一點，拆解會快一點，設備定購周期大概半年到一年。但美國當地在程序上可能需要一些時間。

Q：美國有廠子開始將廢銅加工成精銅的項目動工了嗎？

A：有大的原來就打算（更多實時紀要加微信：aileesir）要建的項目加快了進度，但量級不夠。比如歐洲的Aurubis準備再建一個吃廢銅的冶煉廠，可能年內能建好，其他沒有聽說有動工情況。

Q：大型、中型、小型冶煉廠如何看待加工費和利潤問題？

A：冶煉廠還是在積極找原料。如果加工費快速下跌，冶煉廠會采取一些措施，比如不買原料、去找粗銅、階段性停產，待加工費止跌，或者以此進行非長單的談判。目前來看，利潤問題還沒有排在第一位。

Q：冶煉廠階段性關停的難度和費用大嗎？

A：冷鏈部分不能降低負荷，否則單位成本上升，對利潤不利；精煉環(huán)節(jié)產能可以調節(jié)；熔煉到粗銅的部分不能輕易關停，吃粗銅到精煉（吹煉到電解精煉）的部分產能可以調節(jié)。

Q：后續(xù)要建的冶煉廠投產進度如何？

A：現有產能匹配礦的話，可能夠1到2年的時間。大型項目方面，銅陵50萬噸的項目之后（更多實時紀要加微信：aileesir），一些30萬噸的項目原本計劃26年左右投產，今年下半年沒有新的投產消息。