高盛談銅價(jià)：10000美元已成“新底線”，未來(lái)兩年11000美元是上限

據(jù)追風(fēng)交易臺(tái)，高盛分析師Eoin Dinsmore最新報(bào)告指出，銅價(jià)正在重置進(jìn)入一個(gè)全新的價(jià)格區(qū)間。供應(yīng)端的結(jié)構(gòu)性受限、關(guān)鍵領(lǐng)域（如電網(wǎng)、AI、國(guó)防）的強(qiáng)勁需求，以及潛在的戰(zhàn)略?xún)?chǔ)備行為，共同將銅價(jià)的底部支撐位推高至10,000美元/噸。

對(duì)于投資者而言，這意味著銅價(jià)的下跌空間已非常有限，10,000美元成為一個(gè)堅(jiān)實(shí)的“新底線”。然而，由于短期內(nèi)市場(chǎng)仍處于小幅過(guò)剩狀態(tài)，且高價(jià)會(huì)引發(fā)廢銅供應(yīng)增加和鋁替代效應(yīng)，未來(lái)兩年銅價(jià)的上漲空間也存在明確的11,000美元“天花板”。 市場(chǎng)短期內(nèi)不會(huì)出現(xiàn)極端短缺，價(jià)格將在一個(gè)高位區(qū)間內(nèi)震蕩。投資決策需密切關(guān)注供需平衡的微妙變化，尤其是戰(zhàn)略?xún)?chǔ)備的動(dòng)向，這將是吸收市場(chǎng)過(guò)剩庫(kù)存、影響價(jià)格的關(guān)鍵變量。

基于此，高盛將其2026年的銅價(jià)預(yù)測(cè)從10,000美元上調(diào)至10,500美元/噸，并維持2027年10,750美元/噸的預(yù)測(cè)。

新的價(jià)格區(qū)間：10000美元是底，11000美元是頂

高盛認(rèn)為，從2026年起，銅價(jià)將進(jìn)入一個(gè)10,000-11,000美元/噸的新交易區(qū)間。這一判斷基于三大核心趨勢(shì)：供應(yīng)受限、需求結(jié)構(gòu)性增長(zhǎng)以及戰(zhàn)略?xún)?chǔ)備。

盡管近期礦山供應(yīng)中斷（如Grasberg礦山停產(chǎn)）導(dǎo)致全球精煉銅產(chǎn)量在2025年第二季度至2026年第一季度下降6%，但市場(chǎng)目前仍處于小幅過(guò)剩狀態(tài)。高盛預(yù)計(jì)，這種小幅過(guò)剩將在2026年持續(xù)，預(yù)計(jì)過(guò)剩量為18萬(wàn)噸。真正的供應(yīng)缺口預(yù)計(jì)要到本年代末（2029年）才會(huì)出現(xiàn)。因此，在未來(lái)兩年內(nèi)，銅價(jià)的上漲空間將受限于約11,000美元。

供應(yīng)端瓶頸：長(zhǎng)期短缺的“遠(yuǎn)慮”支撐價(jià)格底部

銅價(jià)的10,000美元底部主要由供應(yīng)端的結(jié)構(gòu)性挑戰(zhàn)所支撐。

• 礦山開(kāi)采難度加大：隨著礦山越挖越深、礦石品位下降、礦石硬度增加，維持現(xiàn)有產(chǎn)量的資本支出（Sustaining Capex）不斷攀升。這限制了礦企的增長(zhǎng)性資本開(kāi)支能力。

• 供應(yīng)增長(zhǎng)緩慢：高盛預(yù)測(cè)，2025-2030年間，全球銅礦供應(yīng)量的年均增長(zhǎng)率僅為1.5%。

• 投資激勵(lì)價(jià)格：雖然目前的價(jià)格足以激勵(lì)中國(guó)和剛果（金）等地的低資本開(kāi)支項(xiàng)目，但要平衡本年代后期的市場(chǎng)，必須投資于南美的棕地項(xiàng)目（brownfield projects）。而啟動(dòng)這些項(xiàng)目所需的價(jià)格至少為10,500美元/噸。這構(gòu)成了銅價(jià)的堅(jiān)實(shí)底部。

需求與替代：短期過(guò)剩的“近憂”構(gòu)成價(jià)格天花板

盡管銅價(jià)有堅(jiān)實(shí)的底部支撐，但11,000美元的天花板同樣明確，主要源于兩個(gè)因素：

• 廢銅供應(yīng)增加：高價(jià)格會(huì)激勵(lì)更多廢銅進(jìn)入市場(chǎng)。高盛預(yù)計(jì)，廢銅使用量的增加將有助于緩解市場(chǎng)緊張，并將全球銅市出現(xiàn)缺口的時(shí)間推遲到本年代末。

• 鋁的加速替代：當(dāng)銅價(jià)過(guò)高時(shí)，周期性行業(yè)（如低壓電纜、家電和工業(yè)應(yīng)用）會(huì)加速轉(zhuǎn)向使用成本更低的鋁。高盛認(rèn)為，當(dāng)銅鋁價(jià)格比超過(guò)4:1時(shí)（約對(duì)應(yīng)銅價(jià)10,200美元，基于鋁價(jià)2500-2600美元），替代效應(yīng)會(huì)顯著增強(qiáng)。這種替代效應(yīng)抑制了銅的總需求增長(zhǎng)，從而限制了價(jià)格的無(wú)限上漲。

戰(zhàn)略?xún)?chǔ)備：吸收過(guò)剩產(chǎn)能的“保險(xiǎn)閥”

在當(dāng)前市場(chǎng)小幅過(guò)剩的背景下，戰(zhàn)略?xún)?chǔ)備可能成為支撐價(jià)格的關(guān)鍵因素。銅作為關(guān)鍵戰(zhàn)略物資，其供應(yīng)又受到限制，使其成為極具吸引力的儲(chǔ)備商品。

• 中美庫(kù)存水平較低：與石油相比，中國(guó)和美國(guó)的銅戰(zhàn)略庫(kù)存目前處于低位。中國(guó)75%的銅消費(fèi)依賴(lài)進(jìn)口，而美國(guó)近50%的精煉銅需求也需進(jìn)口滿足。

• 潛在的儲(chǔ)備需求：高盛測(cè)算，為維持庫(kù)存天數(shù)，中國(guó)到2030年需增加約15萬(wàn)噸戰(zhàn)略?xún)?chǔ)備。而美國(guó)若效仿其鈷儲(chǔ)備計(jì)劃，建立40天的銅消費(fèi)儲(chǔ)備（約17.5萬(wàn)噸），將耗資約18億美元。

• 市場(chǎng)影響：這些潛在的戰(zhàn)略采購(gòu)可以吸收大部分市場(chǎng)預(yù)期的過(guò)剩量，從而限制可見(jiàn)庫(kù)存的增加，為交易所價(jià)格提供下行保護(hù)。但高盛也提示，如果戰(zhàn)略?xún)?chǔ)備不及預(yù)期，市場(chǎng)過(guò)剩將直接體現(xiàn)在庫(kù)存上，可能導(dǎo)致價(jià)格跌破10,000美元。

需求結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)變：“銅博士”變身“銅上?！?/span>

銅的需求正經(jīng)歷一場(chǎng)從周期性向戰(zhàn)略性的深刻轉(zhuǎn)變，即從反映經(jīng)濟(jì)周期的“銅博士”（Dr. Copper）轉(zhuǎn)變?yōu)榉?wù)于國(guó)家安全和戰(zhàn)略產(chǎn)業(yè)的“銅上?！保–olonel Copper）。

• 核心驅(qū)動(dòng)力：電網(wǎng)和電力基礎(chǔ)設(shè)施將成為需求增長(zhǎng)的主要引擎，貢獻(xiàn)超過(guò)60%的增長(zhǎng)。其背后是人工智能（AI）、國(guó)防和能源安全對(duì)電力系統(tǒng)的迫切需求。此外，電動(dòng)汽車(chē)、風(fēng)能和數(shù)據(jù)中心也提供了直接的增長(zhǎng)動(dòng)力。

• 需求增長(zhǎng)放緩：盡管戰(zhàn)略需求強(qiáng)勁，但全球精煉銅需求的整體增速將從2025年的2.8%放緩至2026-2030年的年均2.1%。這主要是因?yàn)橹袊?guó)建筑業(yè)的結(jié)構(gòu)性下滑，以及高價(jià)下周期性行業(yè)的需求被鋁替代所抵消。