央行研究：逆回購利率上行并非加息

　　春節(jié)假期之后，由央行招標(biāo)、公開市場業(yè)務(wù)一級交易商參與投標(biāo)的7天期、14天期和28天期逆回購中標(biāo)利率均上行10BP至2.35%、2.50%和2.65%，近期市場對此議論較多。

　　中國人民銀行研究局局長徐忠在接受采訪時表示，公開市場操作中標(biāo)利率是通過央行招標(biāo)、公開市場業(yè)務(wù)一級交易商投標(biāo)產(chǎn)生的。也就是說，此次中標(biāo)利率上行是市場化招投標(biāo)的結(jié)果，反映了去年9月份以來貨幣市場利率中樞上行的走勢，與存貸款基準(zhǔn)利率上調(diào)存在較大差別。

　　傳統(tǒng)上講，“央行加息”指的是存貸款基準(zhǔn)利率的上調(diào)，帶有較強的主動調(diào)控意圖。公開市場操作中標(biāo)利率上行則是在資金供求影響下隨行就市的表現(xiàn)，主要是由市場決定的，一些市場人士看到了二者的差別，認(rèn)為不是“央行加息”。

　　徐忠分析認(rèn)為，“為實現(xiàn)貨幣政策目標(biāo)，公開市場操作也有自己的量、價目標(biāo)，目標(biāo)的調(diào)整和側(cè)重點的切換服務(wù)于宏觀金融調(diào)控的需要?！碑?dāng)側(cè)重于量的目標(biāo)時，價格（中標(biāo)利率）就會發(fā)生變化；當(dāng)側(cè)重點在價的目標(biāo)時，量（招標(biāo)規(guī)模）就要相應(yīng)調(diào)整。也就是說，公開市場操作的招標(biāo)規(guī)模和中標(biāo)利率都是可變的。從此次操作看，市場不僅已經(jīng)適應(yīng)了公開市場操作招標(biāo)規(guī)模的變化，也在逐步適應(yīng)中標(biāo)利率的變化，這為未來更好地發(fā)揮市場供求決定性作用奠定了良好的基礎(chǔ)。

　　央行行長助理張曉慧日前撰文指出，2016年央行于8月下旬和9月中旬先后增加了14天期和28天期逆回購品種，市場利率隨經(jīng)濟(jì)基本面和通脹走勢變化適度提高，也在一定程度上起到了防范金融機構(gòu)期限錯配和流動性風(fēng)險的作用。

　　2月7日，央行再度公告稱，目前銀行體系流動性總量處于較高水平。為保持銀行體系流動性基本穩(wěn)定，暫不開展公開市場逆回購操作。至此，央行已經(jīng)連續(xù)3個交易日暫停逆回購操作，持續(xù)在公開市場回籠資金。

　　當(dāng)日，上海銀行間同業(yè)拆放利率（shibor）全線上漲，其中3月期品種已漲超4%。隔夜報2.2810%，上漲0.30個基點；7天期報2.6283%，上漲0.03個基點；14天期報3.0670%，上漲1.08個基點；1個月報3.9304%，上漲2.73個基點；3個月報4.0160%，上漲6.63個基點。

　　去年11月份公布的央行2016年三季度貨幣政策執(zhí)行報告稱，目前7天期逆回購仍是公開市場操作的主要品種，14天期和28天期逆回購作為輔助品種在公開市場操作中相機選擇使用，服務(wù)于調(diào)控需要和市場需求。由于公開市場操作量受到流動性狀況、季節(jié)性因素和市場預(yù)期等多種因素影響，多品種搭配后操作量的增減變化會有所加大。