銀行收緊銅融資信用證開證

   3月7日超日債違約的消息引發(fā)了銅市的大幅下跌，有關(guān)融資銅將會(huì)違約的擔(dān)憂也成為市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)。筆者有幸在這段時(shí)間拜訪了一些企業(yè)，并對(duì)此進(jìn)行了了解。

   融資銅由來(lái)已久，可追溯至2010年下半年。起因是中國(guó)宏觀政策開始轉(zhuǎn)向，對(duì)房地產(chǎn)和物價(jià)進(jìn)行調(diào)控，中國(guó)利率開始走高，到了2011年，中國(guó)央行開始控制新增貸款，國(guó)內(nèi)企業(yè)資金異常緊張，而同時(shí)期的歐美國(guó)家卻仍在進(jìn)行寬松政策，利率降至歷史低點(diǎn)，與國(guó)內(nèi)利率存在很大利差，當(dāng)時(shí)美國(guó)和中國(guó)的Shibor利差高達(dá)5%，而企業(yè)操作時(shí)的實(shí)際利差可能會(huì)在5%-10%，如果用于房地產(chǎn)和國(guó)家限制貸款的其他行業(yè)，還有理財(cái)和信托，那么利差會(huì)更大，通過(guò)貿(mào)易方式將國(guó)外資產(chǎn)融到國(guó)內(nèi)的套利行為自此發(fā)軔。2011年以來(lái)，全球商品大幅回落，但只有銅市一枝獨(dú)秀，起關(guān)鍵作用的就是融資銅，從中國(guó)保稅庫(kù)存也可看到，在2010年以前，保稅庫(kù)存多在20-40萬(wàn)噸之間，屬于正常的貿(mào)易需要，但從2010年7月份開始，保稅庫(kù)存就開始大幅回升，到2012年最高曾達(dá)80萬(wàn)噸以上。

   自2011年以來(lái)，銅的貿(mào)易融資將大量銅滯留在保稅庫(kù)中，銅的供應(yīng)被人為的從實(shí)體中剝離一部分，成為銅價(jià)難以下行的主要原因。但融資銅存在條件有三個(gè)，一是有利差，二是融資行為可以繞過(guò)監(jiān)管，三是資金最終投資項(xiàng)目不出現(xiàn)問(wèn)題。而從目前來(lái)看，這些都在發(fā)生變化，而且第三點(diǎn)尤為突出，即融資的投資項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)大增，這就回到近期的債務(wù)問(wèn)題上來(lái)。2009年以來(lái)，四萬(wàn)億投資實(shí)際激發(fā)了國(guó)內(nèi)幾十萬(wàn)億的投資，國(guó)家和地方債務(wù)上升到20萬(wàn)億以上，企業(yè)債務(wù)也大幅上升，而企業(yè)目前多處于產(chǎn)能過(guò)剩、消費(fèi)不足的困境。超日債的違約表明過(guò)去中國(guó)債務(wù)有國(guó)家托底的預(yù)期被打破，融資銅的風(fēng)險(xiǎn)大幅增加，這將限制融資銅的進(jìn)行。

   我們走訪了解到的情況是，近期債務(wù)問(wèn)題確實(shí)給企業(yè)和融資銅敲了警鐘，銀行已經(jīng)收緊在融資方面的信用證開證，另外人民幣貶值使融資成本和不定性加大，這也使融資行為開始謹(jǐn)慎，多處于觀望之中。但是從根本上講，融資的根本原因在于內(nèi)外有利差，在缺少監(jiān)管的情況下，條件合適的情況下融資仍會(huì)進(jìn)行。國(guó)家宏觀調(diào)控的目的是控制通貨膨脹，抑制過(guò)剩產(chǎn)能，要使政策得以進(jìn)行，那么監(jiān)管到位才是打擊融資銅并避免風(fēng)險(xiǎn)的根本解決之路。

   回到銅市來(lái)講，融資銅暫時(shí)受到抑制是銅價(jià)下跌的一個(gè)導(dǎo)火索，但根本上講，銅的供應(yīng)在十年后終于釋放，而全球銅消費(fèi)增長(zhǎng)的主要國(guó)家——以中國(guó)為主的發(fā)展中國(guó)家進(jìn)入調(diào)整，銅的基本面在發(fā)生改變才是真正的原因。