BDI向上 鐵礦石向下 “紅色”風向標“染綠”黑色系

 9月以來，全球經濟和大宗商品市場的領先指標——波羅的海干散貨指數(shù)（BDI）不斷攀升，一度突破1500點整數(shù)關口，創(chuàng)下2014年3月25日以來的新高；而作為與BDI指數(shù)相關的鐵礦石價格，則可以用“跌慘了”來形容，截至昨日收盤，鐵礦石期貨主力1801合約本月累計跌幅逾17%。

　　由于BDI主要衡量鐵礦石、水泥、谷物、煤炭和化肥等資源的運輸費用，也是大宗商品走勢的“晴雨表”。按照常理來看，BDI與鐵礦石價格走勢應呈現(xiàn)一定的正相關性。此次二者出現(xiàn)背離，反映了哪些問題？對黑色系未來走勢又有何揭示作用？

　　BDI向上鐵礦石向下

　　7月以來，BDI指數(shù)出現(xiàn)加速上漲，近日更是一度創(chuàng)下“八連漲”，于9月25日創(chuàng)下2014年3月25日以來的新高1503點，較6月6日的低點818點上漲685點，漲幅高達83.7%。

　　華泰證券研究員沈曉峰、鄭路認為，推助BDI不斷上漲的因素，正是三季度以來量價齊升的集運市場，以及干散貨運輸迎來季節(jié)性旺季。

　　素有大宗商品“風向標”之稱的BDI指數(shù)由幾條主要航線的即期運費加權而成，主要用于衡量鐵礦石、水泥、谷物、煤炭和化肥等大宗商品的運輸費用，可以看作是散裝原材料的運費指數(shù)，也是反映國際間貿易狀況的參考指標，與全球經濟狀況、原材料價格狀況密切相關。

　　數(shù)據(jù)統(tǒng)計顯示，2017年前8個月，干散貨BDI指數(shù)均值為988點，同比增長83.6%，其中前兩個季度均值分別為945點、1006點，同比分別增長164%、64%，表明干散貨市場明顯復蘇。

　　然而，與之相關的鐵礦石等商品價格近期卻遭遇重挫。以鐵礦石期貨為例，6月以來展開強勢上行，但在8月22日盤中創(chuàng)下階段高點609.5元/噸后便展開弱勢下調，主力1801合約最新報收473元/噸，較此前高點下滑超22%。

　　有研究認為，BDI指數(shù)與鐵礦石價格之間常常呈現(xiàn)一定的正相關性，那么，此番二者為何背離？

　　“受‘十一’假期影響，礦山在假期前出貨量維持在高位，供應相對過剩是近期BDI指數(shù)上漲、鐵礦石價格下跌的主要原因?！睎|興證券分析師鄭閔鋼、閆海表示。

　　興證期貨高級研究員林惠表示，7月以來，鋼價開始不斷上漲，豐厚的利潤使得鋼廠生產積極性增加，帶動了鐵礦石的進口需求；同時螺紋鋼、鐵礦石價差較大，鋼廠為了提高產出也進一步加大了海外高品位鐵礦石的進口量。另外，環(huán)保限產也促使鋼廠提前加大生產，令運輸需求端保持強勁。由于鐵礦石、煤炭等大宗商品補庫存疊加北半球糧食旺季出貨，海運需求有所增加；同時海運市場新增運力減少，從而BDI指數(shù)大幅上漲。然而，8月份經濟數(shù)據(jù)不及預期，我國經濟下行壓力增大；加之后期環(huán)保政策效應開始發(fā)力，采暖季鋼廠限產，鐵礦石需求將受到影響，同時鐵礦石供給仍維持高位，從而令近期鐵礦石期貨價格逐漸走弱。

　　除了鐵礦石自身供需因素外，東吳期貨研究所副所長倪耀祥表示，BDI指數(shù)作為衡量中國乃至全球商品需求的一個重要指標，它的上漲反映了國際市場對中國經濟穩(wěn)健向好的強烈預期，中國乃至世界主要經濟體目前正處在秋季消費旺季，BDI指數(shù)上漲反映了中國乃至全球進出口季節(jié)性增長的特點。

　　同時，美國大豆進入收割期，中國對美國大豆進口需求的增長也推升了BDI指數(shù)，加劇了兩者走勢的背離。

　　歷史上的背離

　　實際上，自鐵礦石期貨上市以來，BDI指數(shù)與鐵礦石期貨走勢出現(xiàn)過多次背離，其中大多以BDI指數(shù)上漲、鐵礦石期貨價格下行為主。

　　林惠表示，鐵礦石期貨自2013年上市以來，國外四大礦山整體始終處于增產狀態(tài)，同時因前幾年國內經濟下行壓力較大，因此鐵礦石期貨上市后就進入下跌通道；2015年底，受供給側改革影響，鐵礦石期貨價格才開始觸底反彈。而作為大宗商品海運之王，鐵礦石通常占到干散貨總運輸量的30%，因此鐵礦石貿易情況對于航運市場的需求影響較大。但運力減少、局部市場供求關系的變化，均對運價產生了影響，從而影響B(tài)DI指數(shù)變化。

　　此外，從近年來統(tǒng)計上看，這種背離還具有一定的季節(jié)性規(guī)律。倪耀祥表示，主要邏輯在于秋季為全球消費旺季，BDI上漲具有季節(jié)性規(guī)律，而近年來，9月份鐵礦石期貨都表現(xiàn)為對前期漲勢的回調為主，走勢相對疲弱。不過，今年的背離程度遠遠高于往年，主要還是與環(huán)保限產需求大幅減少，以及國際礦商在大幅擴產后為完成銷售計劃加快了發(fā)貨節(jié)奏，導致鐵礦石供應增加有關。

　　拋開供需因素來看，BDI指數(shù)與鐵礦石價格走勢背離也可以從其基本屬性上得以驗證。

　　西南期貨高級研究員夏學釗表示，由于BDI指數(shù)反映的是國際航運費的變化情況，從該指數(shù)定義來看，其設置的目的主要是監(jiān)測國際貿易運輸狀況。站在某種角度上說，當國際貿易活躍時，國際宏觀經濟運行良好，對大宗商品價格構成利多。不過，若從單個品種供需來看，特別是具體到鐵礦石這個品種上，由于進口鐵礦石占到了我國鐵礦石資源供應的八九成，且我國又是最大的鐵礦石消費國，BDI指數(shù)的上升可能反而意味著進口量增加，對鐵礦石價格構成壓制。故BDI指數(shù)和鐵礦石期貨走勢出現(xiàn)背離。

　　若以青島港PB粉礦價格與BDI指數(shù)近五年走勢進行比較可以發(fā)現(xiàn)，二者的背離在歷史上并不罕見。據(jù)測算，其相關系數(shù)在0.3左右。

　　夏學釗表示：“國際運輸市場狀況只是國際貿易的一個側面，國際貿易也只是國際宏觀的一部分，國際宏觀又只是影響鐵礦石期貨價格的其中一個因素。因此，鐵礦石價格與BDI指數(shù)出現(xiàn)背離并不奇怪?！?/p>

　　紅色BDI恰是“黑色指標”

　　興業(yè)證券分析師吉理、龔里表示，BDI指數(shù)快速上漲，一方面因鋼價、礦價上漲以及采暖季限產政策等因素，共同推升國內鐵礦石進口需求，帶動鐵礦石海運價格大漲；另一方面也反映了市場開始復蘇后，運價彈性加大。

　　國家發(fā)改委近日發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，2017年前8個月，中國鐵礦石累計進口量為7.1億噸，同比增長6.6%；煤炭累計進口量為1.8億噸，增長14.2%。中國大宗需求明顯回暖，也帶動干散貨運輸需求復蘇。

　　值得一提的是，鄭閔鋼、閆海表示，從歷史數(shù)據(jù)上看，BDI指數(shù)多在“十一”節(jié)前出現(xiàn)沖高，節(jié)日期間出現(xiàn)回落。沈曉峰、鄭路也表示，預計四季度運價將出現(xiàn)季節(jié)性回落。

　　不過，在吉理、龔里則看來，今年以來，中國大宗需求明顯回暖，帶動干散貨運輸需求復蘇。且隨著我國“一帶一路”倡議的持續(xù)推進，沿線國家基建投資空間巨大，有望繼續(xù)帶動干散貨運輸需求，預計2017年—2019年需求增速將分別達到3.7%、3%、3%。

　　而對黑色系未來走勢而言，倪耀祥認為，這一指標的背離反映了鐵礦石的供應過剩程度加大，回落壓力沉重的局面。在黑色系品種中，鐵礦石基本面最為疲弱，在當下以及至明年開春前的這個階段，鐵礦石都是明顯處于供應過剩階段。預計黑色系當前的季節(jié)性消費旺季走勢已近尾聲，反彈高度和時間都非常有限，在10月下旬后，鐵礦石以及螺紋鋼將由于需求季節(jié)性陡然下降而明顯下跌，黑色系其他品種亦將因此走勢疲弱。

　　值得注意的是，近年來BDI指數(shù)與大宗商品的相關性不斷弱化，階段性的相關性也趨于弱化。林惠表示，目前，大宗商品價格受宏觀政策的影響愈發(fā)顯著，因此除了判斷行業(yè)自身的供需情況外更要關注宏觀政策對于商品市場的影響。

　　夏學釗認為，行業(yè)政策、宏觀經濟、商品供需情況、市場博弈狀況等各因素綜合作用的結果將影響黑色系未來走勢，BDI指數(shù)本身的起伏并非關鍵。黑色系品種在需求向下和政策向上的背景下，四季度或呈現(xiàn)震蕩格局。